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天伦燃气:受益于河南省优化版煤改气模式,外延并购继续推动公司盈利增长

字体: 放大字体  缩小字体 发布日期:2020-05-28  来源:同花顺财经  浏览次数:16

首次覆盖天伦燃气公司(01600)给予跑赢行业评级,目标价7.10港元,对应2020年6.0倍市盈率。理由如下:

煤改气盈利性与现金流或好于预期,看好天伦燃气的新型煤改气模式。我们认为天伦燃气的新型煤改气模式更加注重于煤改气本身的盈利回报,而非完全依赖政府直接补贴,相较于传统模式更加温和,且具有地域优势,因此其盈利性与现金流或好于预期。我们预计公司可通过计划的500万户煤改气项目获得超过30亿元的净利润以及10亿元的现金流。

城燃项目并购持续推进,继续推动公司盈利增长。天伦燃气具有丰富的并购经验,已经积累了大量河南省内外的交易资源与经验。我们预计未来公司仍然有望借助于公司现有的长输管网系统,并在河南省“百城提质”的号召下加大对省内项目的并购,同时也将借助于气源贸易新业务获得更多气源,加强对省外业务的并购。我们预计公司2020年用于并购的支出可能为8-10亿元。

气量高增速有望维持,得益于存量项目与潜在并购机会。公司历史气量增速高于全国平均,我们预计公司2019年不含贸易与批发的气量增速有望达到22%。展望未来,我们预计公司气量增速有望维持高增速,主要得益于存量项目气化率进一步提高以及潜在并购项目的贡献。我们预计公司2020年气量增速有望超过20%。

我们与市场的最大不同?当前市场比较关心公司煤改气项目的盈利性与现金流压力,我们做出了比市场更为仔细和严谨的测算,得出了煤改气项目贡献超市场预期的结论。

潜在催化剂:2019年业绩发布以及2020年指引;煤改气项目款项的到位;并购项目完成的公布。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-21年EPS分别为0.86/1.02/1.20元,CAGR为2018-21年28%。我们认为公司合理的估值应该设为6倍2020年市盈率,对应目标价为7.1港币,隐含36%的股价上行空间。当前股价交易于4.4倍2020年市盈率。

风险

煤改气项目回款速度与接驳用户不及预期,并购进展不及预期,气量增速不及预期。来源: 同花顺金融研究中心

 
 
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